Wandelanleihen: Investitionen in Aktien mit preiswertem Versicherungsschutz

Swisscanto Anlagepolitik für Februar 2007

Bern, 25. Januar 2007 - Am günstigsten ist derzeit die implizite
Volatilität auf Aktien und Währungen. Absolut betrachtet sind Aktien
bereits leicht überbewertet. Swisscanto sieht jedoch nach wie vor in
Aktien mehr Potenzial als in Anleihen und hält Wandelanleihen für
eine attraktive Möglichkeit, günstig Aktienexposure mit
Versicherungsschutz zu kaufen.

Die implizite Aktienmarktvolatilität ist derzeit sehr tief. Das
Gleiche gilt für Corporate Bonds Spreads und Emerging Market Credit
Spreads. Hochzinswährungen hatten gegenüber Tiefzinswährungen,
insbesondere dem CHF und dem JPY gegenüber, eine fantastische
Performance.

In Ungarn werden schätzungsweise rund 50% der Konsumentenkredite und
20% der Hypothekarkredite in CHF aufgenommen. Auch in Österreich
dürften Kredite in der Höhe von rund CHF 12 Mia. abgeschlossen worden
sein. Ein beliebtes Spiel war in der Vergangenheit der in CHF
finanzierte Kauf von osteuropäischen Immobilien.

Während nach herkömmlicher Meinung das erste und offensichtlichste
Ziel der Zentralbanken die Inflationsbekämpfung ist und das
Wirtschaftswachstum sowie ein stabiler Wechselkurs an zweiter Stelle
stehen, ist die Reihenfolge der Ziele in der Realpolitik anders. An
erster Stelle dürfte stets die Gewährleistung der finanziellen
Stabilität stehen. Mit dem oben beschriebenen Datenkranz kann somit
nicht ausgeschlossen werden, dass die wichtigsten Zentralbanken
weiter Überschussliquidität abschöpfen, um "Carry-Trade-Exzesse" im
Währungs- und Anleihenmarkt zu vermeiden und das übermässige Eingehen
von günstig kreditfinanzierten Risikopositionen zu dämpfen. In diesem
Sinne dürften auch Diskussionen darüber, ob Zentralbanken eine
übermässige Asset-Price-Inflation - und nicht nur die
Güterpreis-Inflation - in ihr Kalkül aufnehmen sollten, wieder
aufflammen.

Was heisst das für die Anlagepolitik von Swisscanto?
Zwar sind Aktien gegenüber Anleihen bewertungsmässig weiterhin
vorzuziehen, wenn man die fairen Bewertungen aufgrund realisierter
Gewinne und Gewinnschätzungen berechnet. Berechnet man jedoch faire
Bewertungen aufgrund konservativer Trendgewinne, ist beispielsweise
der MSCI Welt schon leicht überbewertet. Die relative Attraktivität
gegenüber Anleihen und die Vermutung, dass die Marktteilnehmer
derzeit noch "naive Bewertungsberechnungen" den "konservativen
Berechnungen" vorziehen, veranlassen zur kurzfristigen Übergewichtung
der Aktien.

Zu tief angesetzt ist jedoch vor allen Dingen der Preis für Risiken.
Dies vor allem dann, wenn die Zentralbanken explizit eine Reduktion
des "risk-taking" wollen und versuchen, trotz Erreichung des Ziels
Inflationsstabilität zu erzwingen. Wo immer möglich implementiert
Swisscanto deshalb das Aktienübergewicht durch den Kauf von
Wandelanleihen.

Im Aktienbereich werden europäische zu Lasten von japanischen und
amerikanischen Papieren übergewichtet. Wachstumsaktien und Large Caps
sind gegenüber Substanzwerten und Small Caps im langfristigen
historischen Vergleich attraktiv bewertet. Swisscanto baut deshalb in
diesen Bereichen gezielt Positionen auf.

Im Branchenbereich werden Pharma, Versicherungen, Software,
Diversified Financials und Food & Drug Retailing bevorzugt.
Untergewichtet sind die Industriegruppen Technologie Hardware,
Gesundheitswesen, dauerhafte Konsumgüter, Kapitalgüter und Versorger
sowie Immobilien.

Die Swisscanto Anlagepolitik am Beispiel des Anlagestrategiefonds
Swisscanto (LU) Portfolio Fund Balanced (in Prozenten)

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| | Aktuelle | Bisherige | Referenzindex |
| | Strategie | Strategie | |
|---------------------------+-----------+-----------+---------------|
| Geldmarkt | 8.0 | 8.0 | 10.0 |
|---------------------------+-----------+-----------+---------------|
| Obligationen CHF | 33.0 | 33.0 | 33.0 |
|---------------------------+-----------+-----------+---------------|
| Obligationen Fremdwährung | 17.0 | 17.0 | 17.0 |
|---------------------------+-----------+-----------+---------------|
| Aktien Schweiz | 8.6 | 8.6 | 8.0 |
|---------------------------+-----------+-----------+---------------|
| Aktien Ausland | 33.4 | 33.4 | 32.0 |
|---------------------------+-----------+-----------+---------------|
| Obligationen gesamt | 50.0 | 50.0 | 50.0 |
|---------------------------+-----------+-----------+---------------|
| Aktien gesamt | 42.0 | 42.0 | 40.0 |
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wovon über
CHF 52.2 Mia. in Anlagefonds investiert sind.


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